DELEN | AFDRUKKEN | E-MAIL
Het was al vrij duidelijk vóór 28 februari dat de Amerikaanse economie tot stilstand kwam, zelfs terwijl de inflatie al flink opliep. Maar toen kwam de oorlog.
We staan op het punt een wereldwijde economische crisis te zien ontstaan, voortkomend uit het vacuüm dat ooit de grondstoffenbron van de Perzische Golf was. Het gaat hierbij om 20% tot 50% van alle basisgrondstoffen die het wereldwijde bbp aandrijven, waaronder ruwe olie, LPG, LNG, ammoniak, ureum, zwavel, helium en nog veel meer.
Het wereldwijde aandeel van cruciale industriële grondstoffen dat nu in gevaar is, is daarmee aanzienlijk. Dit omvat zowel de grondstoffen die rechtstreeks door de Straat van Hormuz worden vervoerd als het aandeel van de aanvoer vanuit de bredere regio van het Midden-Oosten dat eveneens wordt blootgesteld aan de verstoringen door de huidige oorlog met Iran, maar dat via pijpleidingen, treinen of alternatieve waterwegen zoals de Rode Zee/Suezkanaal wordt aangevoerd.
Deze steeds verdergaande verstoring van de dagelijkse wereldwijde grondstoffenstromen zal een dubbel negatief effect hebben: het zal zowel de productie als de output onmiddellijk doen dalen als gevolg van de sterk stijgende inputkosten of de beperkte beschikbaarheid – terwijl het de centrale banken tegelijkertijd aanmoedigt om te "helpen" door meer inflatoir geld bij te drukken.
Dit alles leidt tot een klassieke vorm van stagflatie, maar het zal niet slechts de milde, pijnlijke variant zijn die zich in de jaren zeventig voordeed. Immers, ondanks een prijsstijging van 120% in dat decennium, was het geen totale ramp gemeten vanuit het perspectief van het reële mediane gezinsinkomen.
Het toeval wilde dat de stagflatie van de jaren zeventig volgde op wat, naar historische maatstaven, een ware gouden eeuw was geweest tussen 1954 en 1969. Gedurende die periode steeg het reële mediane gezinsinkomen van $39,700 naar $66,870, een forse stijging. 3.53% per jaar.
Natuurlijk vertraagde die opmars van de welvaart in de winkelstraten aanzienlijk tijdens de inflatoire jaren zeventig, maar de blauwe lijn in de onderstaande grafiek bleef in ieder geval wel stijgen. Tussen 1969 en 1980 groeide het reële mediane gezinsinkomen met een niet erg indrukwekkende 0.61% per jaar, maar de trend was nog steeds stijgend.
Reëel mediaan gezinsinkomen, 1954 tot 1980
Maar hier zit hem de crux. De Amerikaanse economie van de jaren zeventig kon de druk van hoge inflatie, olie- en andere grondstoffenschokken en de onvoorspelbare schommelingen van de Federal Reserve, die net bevrijd was van de disciplinerende werking van de Bretton Woods-goudstandaard, prima het hoofd bieden. Dat kwam grotendeels doordat de totale schuldenlast van de Amerikaanse economie relatief laag was.
De totale publieke en private schuld bedroeg in 1970 $ 1.5 biljoen, wat neerkomt op slechts 147% van het bbp, zoals weergegeven in de onderstaande grafiek. Bovendien was dit laatste de nationale schuldratio (totale schuld gedeeld door het nationale inkomen) die gedurende lange tijd, in goede en slechte tijden, werd gehanteerd, helemaal teruggaand tot 1870.
Bovendien bedroeg de totale Amerikaanse schuld, zelfs na de grote overheidstekorten van de jaren zeventig en een sterke toename van door inflatie gedreven particuliere leningen gedurende dat decennium, nog steeds... $ 4.6 biljoen tegen 1980. Dat was gewoon 162% van het BBP.
Kortom, de Amerikaanse economie werd tijdens dit decennium van stagflatie geteisterd door ongekende inflatie in vredestijd, maar was nog niet verstikt door een enorme schuldenlast. Zoals de grafiek laat zien, schoot de nationale schuldratio pas echt omhoog na het midden van de jaren tachtig, toen Alan Greenspan aan het roer kwam bij de Fed en de VS (en de wereld) in een veertig jaar durende periode van geld printen en wat neerkomt op Keynesiaans centraal bankieren stortte.
Het gevolg hiervan is dat de totale publieke en private schuld zich vandaag de dag in een totaal andere categorie bevindt. De uitstaande schuld bedraagt nu bijna $ 108 biljoen en geeft zijn mening over 343% van het nationaal inkomen (bbp). Dat wil zeggen, nu we de volgende periode van stagflatie ingaan, zal de Amerikaanse economie een aanzienlijk deel van het nationale inkomen (bbp) dragen. ... twee beurten een hogere schuld ten opzichte van het inkomen dan in 1970 het geval was.
Dat maakt wel degelijk een verschil. De nationale schuldratio bedroeg in de jaren zeventig gemiddeld ongeveer 153% van het bbp. Dat betekent dat als die ratio sindsdien was gehandhaafd, de totale uitstaande schuld nu zou zijn... $ 48 biljoen. De feitelijke schuldratio bedraagt momenteel echter 342% van het bbp en de uitstaande schuld bedraagt bijna $ 108 biljoen.
De cijfers vertellen je dus alles wat je moet weten. De Amerikaanse economie sleept zich nu voort. $60 biljoen extra schuld dan het geval zou zijn geweest als de gemiddelde nationale schuldratio van de jaren zeventig was aangehouden. En zelfs bij een gewogen gemiddelde rente van 5% over alle sectoren van de economie is dat nog steeds het geval. Dat betekent 3 biljoen dollar per jaar meer aan rentelasten en dus minder cashflow beschikbaar voor investeringen en discretionaire uitgaven.
Totale schuldratio van de VS: schuld/bbp-ratio, 1954 tot 2025
Natuurlijk zeggen Keynesiaanse geldpersers en staatsgezinden "geen probleem" en beschouwen ze schulden als een groeielixer in plaats van een last voor de handel en de productie aan de aanbodzijde. Maar wij zijn het daar absoluut niet mee eens.
De empirische resultaten laten echter iets anders zien. Zo bedroeg de reële economische groei (de uiteindelijke verkoop van binnenlands product) gemiddeld 3.92% per jaar gedurende de periode 1954 tot 1970, toen de nationale schuldratio op of onder het historische gemiddelde van 150% lag. Daarentegen is de reële groei sinds de piek vóór de crisis in het vierde kwartaal van 2007 vertraagd tot slechts 1.97%.
Dat klopt. De trendmatige groei is met maar liefst 50% afgenomen nadat de schuldratio van de economie als geheel de afgelopen 35 jaar enorm was gestegen.
Bovendien is de groei in de industriële kern van de Amerikaanse economie niet alleen vertraagd, maar zelfs volledig tot stilstand gekomen.
Tussen 1954 en 1969 steeg de index van de industriële productie dus aanzienlijk. 4.5% per jaar. In de jaren na de door schulden aangewakkerde financiële crisis van 2008 is er echter geen sprake geweest van... groei in het algemeen in de industriële sector van de Amerikaanse economie.
Netto gezien heeft de gecombineerde productie van de sectoren industrie, nutsbedrijven, mijnbouw en energie neergekomen op één grote, dikke nul.
Industriële productie-index, 1953 tot 2025
De vraag blijft dus terugkomen. Waarom kregen we zoveel schulden en zo weinig echte groei nadat de Fed onder Greenspan en zijn opvolgers volledig op het Keynesiaanse beleid was overgestapt?
Het antwoord is eigenlijk niet zo mysterieus. De explosie van schulden vanaf $1.5 biljoen tot 108 biljoen dollar De situatie in de 55 jaar sinds 1970 is niet ontstaan doordat consumenten, bedrijven en de overheid plotseling een onverzadigbare honger naar schulden kregen, maar doordat de centrale bank de prijs ervan vervalste door middel van eindeloze financiële repressie en het vastzetten van de rentes ver onder hun natuurlijke evenwichtsniveaus op de vrije markt.
Tegelijkertijd leidde de 'goedkope' schuld die op de Amerikaanse balansen terechtkwam niet tot een enorme toename van productieve investeringen, maar voedde juist decennia van inflatie van financiële activa, speculatie met geleend geld en financiële manipulatie in de bedrijfssector. Het nettoresultaat was waninvestering en verspilling van kapitaal, arbeid en andere economische hulpbronnen op een ongekende schaal.
Als bijvoorbeeld de dramatische stijging van de nationale schuldratio sinds de hoogtijdagen van de welvaart in de jaren vijftig en zestig daadwerkelijk productief was ingezet, zou dat zich noodzakelijkerwijs hebben weerspiegeld in het tegenovergestelde: het nationale investeringspercentage.
Maar helaas, dat was niet het geval. Sterker nog, de investeringsratio van 8% van het bbp (bedrijfsuitgaven en woningbouw) is nu gedaald tot slechts 4%. Dat wil zeggen dat alle extra leningen zijn opgegaan aan overheidsuitgaven, huidige consumptie en inflatie van financiële activa, en niet aan productieve activa die in de toekomst kunnen bijdragen aan groei en levensstandaard.
Netto-investeringen als percentage van het BBP: 1947 tot 2025
Dit brengt ons bij de dreigende stagflatie. Net als vóór 28 februari was de groei van de reële productie al gestagneerd. Volgens de statistieken over het reële bbp bedroeg de groei tussen het vierde kwartaal van 2025 en het vierde kwartaal van 2025 slechts... 1.78%Maar dat was vrijwel volledig te wijten aan de door de AI-bubbel veroorzaakte, enorme toename van de uitgaven voor datacenters en andere AI-infrastructuur.
Deze enorme kapitaalverschuiving was niet te wijten aan een overweldigende toepassing van AI of aan superieure rendementen op AI-investeringen. Sterker nog, er is vrijwel geen rendement op AI-investeringen behaald, waarbij de enorme kapitaaluitgaven in feite neerkomen op een nieuwe versie van "Bouw het en ze komen vanzelf".
Maar na 28 februari en Trumps ontketening van een oorlog in de Perzische Golf die niet te winnen is en die de wereldeconomie in een neerwaartse spiraal zal storten zoals we die sinds het midden van de jaren zeventig niet meer hebben gezien, zijn we echt op weg naar een race tegen de klok van stagflatie.
De energie- en brandstofkosten zijn al enorm gestegen. Het belangrijkste is dat de belangrijkste koolwaterstof voor de Amerikaanse economie – dieselbrandstof, gebruikt door de enorme vloot vrachtwagens, treinen en landbouwtrekkers – met $5.40 per gallon al boven het niveau van 2022 ligt en nog steeds stijgt.
Ook aan de vooravond van het plantseizoen zijn de kosten van kunstmest al verdubbeld, wat betekent dat de bemestingshoeveelheden zullen worden verlaagd, de opbrengsten zullen dalen en de voedselprijzen de pan uit zullen rijzen tegen 4 juli, wanneer de USDA-rapporten over de gewascondities de productieniveaus voor het najaar grotendeels zullen voorspellen.
En natuurlijk hield niemand er rekening mee dat de aardgasverwerkingsinstallaties van Qatar onlosmakelijk verbonden waren met de halfgeleiderfabrieken in Zuid-Korea en Taiwan, en van daaruit met de gehele wereldwijde productiesector. Dit alles via de levensader van heliumgas dat werd gewonnen uit de aardgasverwerkingsinstallaties.
Kortom, deze sterk stijgende grondstofprijzen zullen de inflatiecijfers opdrijven, zelfs nu de industriële productie krimpt als gevolg van stijgende kosten en beperkte beschikbaarheid. De arbeidsmarkt is net zo lamgelegd als tijdens de lockdowns vanaf april 2020, terwijl de verkoop van nieuwe woningen vrijwel stilvalt.
Dat is in feite stagflatie, maar deze keer zal de Fed weinig kunnen doen aan de inflatie of de recessiedruk.
De inflatie is nu weliswaar losgebroken, maar de Fed kan niet zomaar op de rem trappen zoals Volcker deed, omdat de Amerikaanse economie gebukt gaat onder een oplopende schuld van 60 biljoen dollar.
Tegelijkertijd betekent de oorlog en de daaruit voortvloeiende inflatiecyclus van grondstoffenprijzen dat het land de geldpersen ook niet kan aanzetten om de economie te "stimuleren".
Zoals we al zeiden: dit is niet de stagflatie van je grootvader. Absoluut niet.
Herdrukt van Stockman's particuliere dienst
-
David Stockman, Senior Scholar aan het Brownstone Institute, is de auteur van vele boeken over politiek, financiën en economie. Hij is een voormalig congreslid uit Michigan en voormalig directeur van het Congressional Office of Management and Budget. Hij beheert de op abonnementen gebaseerde analysesite ContraHoek.
Bekijk alle berichten
